在本期簡報中，我們將瞭解 Vitalik Buterin 最近對 DeFi 的不感興趣評論，$ETH 相比 $BTC 和其他競爭對手的表現不佳所做的努力，以及一些人稱之為身份危機的問題，包括其作為“超聲波貨幣”的用途或某些 Layer 2 的自相殘殺性質。截至今日，$ETH 年初至今下跌了 5%，突顯了這一問題。支持以太坊的圈子和其他加密領域的觀點存在分歧，主要集中在對“以太坊”定義的語義爭論上。不論 Layer 2 是否屬於以太坊，像 Arbitrum 和 Base 這樣的 Layer 2 的增長對 $ETH 作為資產的益處並不明顯。在加密世界中，人們通常根據價格來評估敘事的有效性，因為這是他們獲利的方式。

Vitalik 對 DeFi 不感興趣

Vitalik Buterin 最近對 DeFi 的評論在加密貨幣和以太坊社區引發了激烈的討論。Vitalik 認為，目前形式的 DeFi 不具可持續性，將其比作一個自噬的蛇——烏洛波羅斯。這一觀點引發了人們對以太坊生態系統內領導力的質疑。與其他有明確領導者的競爭對手不同，以太坊的去中心化特性帶來了獨特的挑戰。平臺在與其他區塊鏈競爭時，缺乏明確的市場推廣代表。與中本聰不同，雖然 Vitalik 是一位具有現實世界身份的關鍵思想領袖，但他在推廣方面並不如 Terra 社區的 Do Kwon 或 Solana 的 Anatoli 那樣具有強有力的倡導作用（儘管也許有其合理的原因）。Solana 在與 $ETH 的競爭中表現出色，並吸引了大量零售參與者。

一些社區成員認為 DeFi 對以太坊的價值主張至關重要，並對 Vitalik 或甚至以太坊基金會（其成員大多在 DeFi 夏季期間持有或出售了 $ETH）似乎缺乏支持表示擔憂。總體來看，那些更接近實際路線圖和高度技術實現的人正在優先考慮公共產品、加密消息傳遞和二次投票等替代用例——這些用例基本上與全天侯無限賭場截然對立。

儘管 Vitalik Buterin 對 DeFi 持懷疑態度，但值得注意的是，當前的 DeFi 生態系統雖然本質上是循環的，但已經展示了鏈上金融系統的可行性。為支付、交換、借貸和衍生品而創建的基礎設施有潛力降低對手風險、提高透明度和降低交易成本。即使最初的用例主要是投機性的，這些在市場效率和金融基礎設施方面的成就不應被忽視。

與此同時，當前鏈上的 DeFi 似乎達到了一個局部最大值，自 Bancor 和 Uniswap 出現以來，核心功能的交換基本沒有改變。消費者體驗變得越來越複雜，用戶現在需要瀏覽新的鏈和 Layer 2，理解資產橋接的複雜性，管理不同的 gas 代幣，並處理各種代幣形式。如果說有什麼實際創新，那就是引入了意圖和解決者，這實際上將訂單流集中在少數幾位複雜市場製造商手中——這儘管依賴專業人士最終為用戶提供了更好的定價，但與最初允許任何人在無權限的方式下成為市場製造商的願景相反。

但以太坊的身份危機不僅僅涉及 Vitalik 對 DeFi 的評論，還觸及了價值累積和網絡經濟學的根本問題。數月以來，以太坊的 gas 費用持續保持在低水平，範圍在 2-4 gwei 之間——再也沒有看到 $ETH 在 ultrasound.money 上貶值的情形。這導致了以太坊供應量的增加，挑戰了在上一輪牛市中獲得關注的“超聲波貨幣”敘事。2021 年 8 月實施的 EIP-1559 旨在通過銷燬交易費用使以太坊成為通縮貨幣，但在這個低費環境和大量 Layer 2 的情況下（也許過多且不斷增長），效果不佳，導致了淨通脹而非預期的通縮。

讓問題更復雜的是，以太坊對 Layer-2 解決方案的關注，以及即將到來的升級 EIP-4844。風險投資人 Kyle Samani 是 Solana 的支持者，他認為這一策略存在問題。他認為，Layer-2 可能會對以太坊造成寄生效應，潛在地從主網絡中抽取價值。Samani 認為，以太坊決定將執行（交易和智能合約的處理）外包給這些 Layer-2 網絡是“災難性的”。他說，區塊鏈網絡的主要價值來自於 MEV（驗證者通過重新排序交易獲得的利潤），而以太坊的 Layer-2 重點路線圖可能正在摒棄這一點。這一觀點最初由 Multicoin 的合夥人 Tushar Jain 提出，他在近兩年前提出了基於 MEV 的資產賬本估值框架。多個 Layer-2 之間的流動性和用戶活動的碎片化導致了較差的用戶體驗，與單層鏈如 Solana 形成對比。Samani 認為，這種碎片化是以太坊近期表現不佳的一個重要因素，並對其未來增長和採用構成挑戰。

讓討論更激烈的是，據披露以太坊基金會年預算約為 1 億美元。這引發了關於資源分配和生態系統透明度的辯論。雖然支持者認為鑑於以太坊的規模和影響，這一資金水平是合理的，但也有人質疑這是否代表了資源的有效使用。基金會決定在如 Kraken 等交易所出售大量 $ETH 引發了關注，因為即使在市場下行時，出售 $ETH 的舉動也增加了賣壓。

以下是以太坊基金會在 2023 年按類別支出的費用：

Justin Bram 在最近的 Steady Lads 播客中提到，以太坊基金會的決策權僅僅由三個人掌控。這包括 Vitalik Buterin、另一名核心成員和一名擔任聘請的監管專家的第三人。這種組織結構引發了對透明度和問責制的擔憂。隨著加密行業的成熟，人們越來越期望外界對基金會和其他集中實體提供明確的財務資源分配解釋。這種對透明度的呼聲也擴展到治理結構、決策過程，以及這些是否與平臺的更廣泛目標相一致。

儘管以太坊和整個 DeFi 生態系統面臨挑戰，但一個可能的前進道路正在顯現。真正的問題是：什麼將推動下一波加密貨幣的採用，而這將帶來 10-100 倍的增長？雖然 Vitalik 對 DeFi 可持續性的擔憂值得認真考慮，但這並不排除區塊鏈技術在金融領域的潛力。答案可能不在於改進現有的 DeFi 模型或繼續當前的投機週期，而在於一個更根本的轉變：傳統金融資產的代幣化，或稱 RWAs。這代表了加密貨幣中最大的未開發市場，具有將數萬億美元資本引入鏈上的潛力。通過將大量“現實世界”資產引入生態系統，這可能會解決 Vitalik 對 DeFi 循環性的一些擔憂。

考慮傳統金融市場的規模：僅 BlackRock 就管理著近五倍於整個加密市場市值的資產。通過代幣化銀行存款、商業票據、國債、共同基金、貨幣市場基金、股票和衍生品等資產，我們可以為加密生態系統注入前所未有的資本。這些資本隨後可以被整合到 DeFi 基礎設施中，後者已證明在創建更透明、可訪問和流動性更強的市場方面的效用。這種代幣化的潛力與 Larry Fink 對以太坊的敘述相一致，這仍有可能實現，可能為該平臺創造一個有吸引力的未來。

隨著以太坊的成熟，該平臺走到了創新與採用的十字路口。關於以太坊的主要關注點——是繼續深耕 DeFi 還是多樣化應用——的持續辯論將影響其技術發展、市場定位和監管策略。Vitalik 對當前 DeFi 模型的懷疑，雖然具有挑戰性，但可能最終會推動生態系統走向更加可持續且創新的解決方案。同時，傳統資產的代幣化潛力呈現出巨大的機會，這可能使以太坊在鏈上金融市場中處於領先地位。

重要的是要平衡現在與未來。金融衍生品作為管理風險和對實際事物（如商品、商品合約、企業股份等）進行投機的手段演變而來。加密貨幣基本上直接跳到了衍生品部分，而沒有太多基礎資產。這在很大程度上不是行業自身的錯，因為監管問題阻礙了許多最有意義的 RWAs 的代幣化。各種頂級加密資產實際上代表了一個用於交易和投機的平臺，交易的資產本身高度投機。

加密領域並不是唯一這樣做的：有多少美國最有價值的公司甚至提供分紅？這曾是公司上市的核心提議，但現在大多已被類似於“博傻理論”的東西所取代。即使是黃金也具有高度的投機性質，因為在半導體和其他儀器等實際用途上的使用相對於資產的市場價值微不足道。因此，市場中的投機作用不能被忽視，尤其是在通貨膨脹的法幣體制下更是如此。不管怎麼看，$ETH 的價格表現最近只能用很差來形容。這不僅相對於加密貨幣，而且近年來各種大型美國股票的表現也優於該資產。

更不用說那些指出更多 DePIN 類型的協議正在 Solana 和其他鏈上構建而非以太坊的懷疑者。如前所述，BlackRock 已明確表示使用以太坊的意圖；其他 TradFi 添加是否繼續使用以太坊而非其他鏈，以及這種價值是否能夠成功而有意義地積累到 $ETH 作為資產上，仍有待觀察。

批評有時正是一個協議項目、公司、社區或基金會所需要的。隨著更多監管可能放鬆規則以及在 RWA 和 DePIN 領域的一些有趣新進展，那些渴望更“真實”的 DeFi 生態的人，或許能早日如願以償。

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